Os dias de financiamento barato para a energia solar chinesa acabaram?

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Da pv magazine Global

Cerca de 20 anos atrás, quando a indústria fotovoltaica global estava em sua infância, o envolvimento da China era mínimo. A especialização tecnológica estava concentrada no mundo ocidental, particularmente nas universidades e empresas de tecnologia da Europa. Naquela época, as usinas fotovoltaicas eram uma visão rara em toda a vasta paisagem da China.

Avançando rapidamente até os dias atuais, o cenário da indústria passou por uma transformação dramática. Dados do órgão comercial China Photovoltaic Industry Association (CPIA) revelam que a participação da China na capacidade de produção global de componentes-chave, como polissilício, wafers de silício, células solares e módulos fotovoltaicos, excedeu 80% em 2023. De acordo com o Ministério da Indústria e Tecnologia da Informação da China (MIIT), os números de produção da China em 2023 foram impressionantes: mais de 90% do polissilício de grau solar do mundo, 98% dos wafers solares, mais de 85% das células solares e mais de 80% dos módulos fotovoltaicos.

Além disso, a Administração Nacional de Energia da China (NEA) informou que o país conectou 217 GW de energia solar à rede em 2023, representando 56% do total global e superando as instalações combinadas de todas as outras partes do mundo.

O crescimento da indústria fotovoltaica da China foi alcançado graças à política governamental de apoio, em nível regional e nacional, o acesso da indústria a um mercado livre e aberto e a ênfase que as empresas chinesas dão à tecnologia. Os amplos canais de financiamento e o capital significativo disponível na China também foram elementos cruciais. A indústria fotovoltaica é intensiva em capital. Requer recursos financeiros substanciais para o desenvolvimento e o acesso da China a capital abundante tem sido fundamental para impulsionar o setor solar.

No passado, o investimento de capital da China em energia fotovoltaica se concentrou em duas áreas. Em primeiro lugar, o investimento foi direcionado para a construção de toda a cadeia da indústria solar, abrangendo a capacidade de produção de polissilício, wafers de silício, células solares e módulos fotovoltaicos, juntamente com componentes auxiliares, como inversores fotovoltaicos, estruturas de montagem, materiais de backsheet e vidro solar. Além disso, foram feitos investimentos na pesquisa e no desenvolvimento de tecnologia fotovoltaica, na aquisição e treinamento de talentos e no estabelecimento de redes de vendas robustas. Essa capacidade foi construída principalmente por empresas privadas, com recursos provenientes de equity finance.

Em segundo lugar, guiados por planos e diretrizes governamentais, projetos de usinas fotovoltaicas de grande escala foram realizados por grandes empresas estatais de energia na China. Esses projetos envolvem a construção de extensas redes de transmissão de ultra-alta tensão para apoiar a rede, sistemas de armazenamento de energia para equilibrar a produção de energia renovável e o estabelecimento de bases integradas de energia renovável no norte da China que combinam tecnologia solar, eólica, armazenamento de energia e hidrogênio. O financiamento dessas iniciativas provém principalmente de empréstimos bancários facilitados pelo apoio governamental em vários níveis.

Construção de manufatura

Em contraste com outras indústrias, os principais fabricantes do setor fotovoltaico da China são predominantemente empresas privadas. A indústria fotovoltaica na China surgiu após as políticas de reforma e abertura do país, que começaram na década de 1980. À medida que a economia privada começou a florescer sob essas políticas, os empresários chineses rapidamente aproveitaram as oportunidades apresentadas pelo nascente setor fotovoltaico.

O crescimento inicial das empresas fotovoltaicas chinesas foi auxiliado pelo apoio dos governos locais focados no desenvolvimento econômico no início do século 21. Essas empresas se beneficiaram de uma gama diversificada de fontes de financiamento, incluindo investidores-anjo, private equity, co-investimentos de empresas estatais, financiamento de fundos especiais do governo, empréstimos bancários e outras formas de apoio de entidades estatais. Por exemplo, a Suntech, uma empresa pioneira em energia fotovoltaica, enfrentou desafios financeiros em seus estágios iniciais. Com a ajuda do governo municipal de Wuxi, no entanto, a Suntech não apenas recebeu terrenos de cortesia para sua fábrica e taxas preferenciais de impostos corporativos, mas também atraiu injeções de capital de empresas estatais locais e empréstimos sem juros de bancos locais.

O rápido sucesso da Suntech, e mais tarde da LDK, ressaltou a importância da indústria fotovoltaica, atraindo maior apoio do governo para o setor. As autoridades locais reconhecem que o apoio financeiro às iniciativas de investimento fotovoltaico acelera significativamente a execução e o avanço do projeto. Após a conclusão do projeto e o início da produção, essas iniciativas atendem simultaneamente às expectativas do governo local em relação a várias métricas econômicas, como crescimento do PIB local, receitas tributárias e criação de empregos. Consequentemente, os governos em todos os níveis administrativos apoiam proativamente as empresas na obtenção de diversas formas de financiamento, abrangendo empréstimos e investimentos de capital.

Além disso, à medida que as grandes empresas formulam planos de investimento em expansão de capacidade, diversas autoridades locais têm estendido convites com termos e condições favoráveis. Essas ofertas geralmente incluem alocação gratuita de terras ou descontos de compra, isenções ou incentivos fiscais estendidos, assistência de serviços públicos, além de mão de obra e apoio financeiro adicional. Nesse cenário, os fabricantes de módulos buscam as condições mais vantajosas e incentivos substanciais (como terrenos, empréstimos e políticas) para colaboração.

Mercados de ações

As empresas fotovoltaicas chinesas dependem predominantemente do mercado de ações chinês como uma via de financiamento vital. Ao se listar por meio de uma oferta pública inicial (IPO, na sigla em inglês) nas bolsas de valores de Xangai ou Shenzhen, essas empresas ganham acesso direto a capital substancial para projetos de investimento e reposição de capital. Além disso, essa listagem os posiciona para oportunidades de financiamento de longo prazo no mercado de ações por meio de colocações privadas ou emissão de títulos e ações conversíveis.

Por exemplo, a Longi, um grande player verticalmente integrado, abriu seu capital na Bolsa de Valores de Xangai em 2012. Na década seguinte, até o final de 2022, a Longi levantou mais de CNY 26 bilhões (US$ 3,6 bilhões) por meio de vários instrumentos financeiros, incluindo ações adicionais e títulos corporativos. Da mesma forma, a Jinko, operando por meio de suas unidades de negócios JinkoSolar e Jinko Technology, garantiu CNY 30 bilhões e CNY 20 bilhões, respectivamente, para expandir a capacidade de produção e investir em projetos de usinas de energia. A Trina Solar, em apenas três anos de sua listagem em 2020, levantou quase CNY 30 bilhões em finanças.

Desde 2016, impulsionadas pela expansão da presença global do setor e pelo declínio dos custos ao longo da cadeia de valor fotovoltaica, as empresas fotovoltaicas chinesas têm optado cada vez mais por abrir capital no mercado de ações para atender às suas necessidades de financiamento para uma expansão de capacidade cada vez maior.

Estatísticas dos mercados de ações de Xangai e Shenzhen indicam que aproximadamente 110 empresas fotovoltaicas chinesas estão atualmente listadas nos mercados de ações domésticos da China. Essas empresas abrangem uma parcela significativa da cadeia da indústria fotovoltaica, incluindo os principais participantes. Notavelmente, muitas dessas empresas – como JinkoSolar, Trina Solar e Canadian Solar (CSI) – realizaram seus IPOs em 2016 ou mais tarde, mesmo depois de optar por sair dos mercados estrangeiros e buscar uma listagem em uma bolsa chinesa.

Após seus IPOs na China, essas empresas se envolveram em atividades anuais de refinanciamento no mercado de ações. De acordo com análise do departamento de pesquisa de investimentos da empresa financeira SinoLink Securities, o valor médio de financiamento anual captado por essas empresas está em trajetória ascendente. Em 2020, o montante total de financiamento foi de cerca de CNY 70 bilhões, que subiu para quase CNY 170 bilhões em 2022. Além disso, só no primeiro semestre de 2023, o montante do financiamento deverá ter atingido quase CNY 169 bilhões. Esse financiamento substancial é alocado principalmente para apoiar a expansão da capacidade, iniciativas de P&D e reposição de capital de giro.

Uma tendência notável que surgiu nos últimos anos viu algumas empresas fotovoltaicas chinesas novamente explorando novas oportunidades de IPO no exterior. A onda anterior de IPOs, no início dos anos 2000, teve como alvo predominante o mercado americano, na esteira de tais movimentos da Suntech e da LDK. Os atuais IPOs no exterior estão se afastando dos Estados Unidos. Em vez disso, as empresas estão optando por mercados de capitais europeus, como Suíça e Reino Unido, utilizando Global Depositary Receipts (GDRs) para financiamento. Desde 2022, mais de 40 empresas chinesas de energia fotovoltaica e renovável – incluindo Longi Green Energy, Aiko Solar e First PV Materials – anunciaram ou executaram com sucesso ofertas de GDR na Swiss Exchange SIX. Em um caso notável em julho de 2022, o produtor de energia eólica e fotovoltaica Ming Yang levantou mais de US$ 700 milhões por meio de GDRs na Bolsa de Valores de Londres.

Financiamento da geração de energia

O setor de usinas fotovoltaicas engloba o investimento, construção, operação e gerenciamento de instalações de energia solar. Dada a natureza de capital intensivo das centrais fotovoltaicas, são essenciais recursos financeiros substanciais durante as fases de investimento e construção. Vias financeiras seguras e confiáveis desempenham um papel fundamental na condução do crescimento de usinas de energia fotovoltaica. Além disso, as abordagens de financiamento variam significativamente com base na escala dos projetos, quer se trate de centrais elétricas montadas no solo, centrais elétricas distribuídas comerciais e industriais (C&I) ou instalações fotovoltaicas residenciais.

Os empréstimos bancários servem como o principal mecanismo de financiamento para usinas de energia solar terrestres de grande escala. Na China, esses projetos fotovoltaicos expansivos são tipicamente liderados por grandes conglomerados estatais de energia que operam sob a alçada da Comissão de Supervisão e Administração de Ativos Estatais (SASAC) do governo central. Entidades notáveis neste segmento incluem CHN Energy, SPIC, CHD, China Datang, China Huaneng e várias empresas menores. Esses gigantes da energia geralmente mantêm parcerias robustas com os principais bancos nacionais, incluindo o Banco Industrial e Comercial da China (ICBC), o China Construction Bank (CCB) e o Agricultural Bank of China (ABC), entre outros. Ao alavancar linhas de crédito substanciais dessas instituições financeiras, elas podem efetivamente atender aos requisitos de capital para seus empreendimentos de usinas de energia. Além disso, as empresas do projeto colaboram frequentemente com entidades governamentais locais na área do projeto, garantindo apoio adicional de bancos regionais e várias partes interessadas para facilitar acordos mutuamente vantajosos.

Os títulos verdes apresentam outro mecanismo de financiamento significativo. Desde 2020, o Banco Popular da China (PBC), a Comissão Nacional de Desenvolvimento e Reforma (NDRC) e outras autoridades relevantes introduziram uma série de políticas destinadas a definir progressivamente o escopo da aplicação de títulos verdes, emissores primários, regulamentos e diretrizes. Como resultado, a emissão de títulos verdes na China mostrou uma tendência consistente de alta, com o valor total dos títulos verdes convencionais emitidos por instituições financeiras na China atingindo CNY 660 bilhões em 2022. O Banco da China (BoC) lidera entre todos os bancos. Além disso, a emissão de Asset-Backed Notes (ABN) – um tipo de título lastreado em ativos verdes emitido por empresas não financeiras – pela Market Dealers Association, totalizou CNY 214 bilhões. Notavelmente, várias empresas centrais proeminentes, como a Sinopec, o Grupo Nacional de Energia e a State Grid participaram ativamente dessas iniciativas. A China também emitiu com sucesso mais de CNY 110 bilhões em títulos verdes para investidores internacionais.

As usinas fotovoltaicas montadas no solo oferecem fluxos de caixa estáveis de longo prazo, tornando-as uma opção atraente para investidores e instituições financeiras que buscam securitizar ativos. Isso envolve usar o fluxo de caixa como base para precificar títulos, agrupar o pool de ativos e, em seguida, distribuí-lo e vendê-lo aos investidores. Esse processo aumenta a liquidez dos ativos e distribui o risco do investimento. Embora a China possua um mercado de Asset-Backed Securities (ABS) relativamente maduro, o setor fotovoltaico ainda está em seus estágios incipientes. A complexidade de projetos envolvendo múltiplos stakeholders e o desafio de prever com precisão os fluxos de caixa futuros, devido a diversos fatores, têm dificultado a precificação dos ativos e limitado os casos de sucesso. No entanto, a China está trabalhando ativamente no aprimoramento das estruturas regulatórias para enfrentar esses desafios e pavimentar o caminho para a emissão de ABS na indústria fotovoltaica.

Fotovoltaica distribuída

Os empréstimos bancários continuam a ser uma fonte crucial de financiamento para projetos solares da C&I. A estrutura única de preços de energia da China – onde as tarifas de eletricidade industrial e comercial são notavelmente mais altas do que as tarifas residenciais – combinada com as fortes capacidades de autoconsumo dos projetos, muitas vezes resultam em retornos atraentes sobre o investimento (ROI) para empreendimentos solares da C&I. Mesmo durante o período 2020-22, quando os preços dos módulos foram elevados devido à interrupção da cadeia de suprimentos, o ROI ficou em média entre 6% e 8%. Após um declínio significativo nos preços dos módulos em 2023, muitos projetos de C&I alcançaram níveis de ROI notáveis superiores a 20%, tornando-os favoráveis para a obtenção de empréstimos bancários.

Para incorporadoras com classificações de crédito mais baixas e para projetos fotovoltaicos residenciais, o leasing financeiro está emergindo como uma avenida proeminente de fundos. Empresas especializadas em leasing financeiro colaboram com fabricantes de módulos e usuários finais para fornecer financiamento de projetos. Essas parcerias permitem que os fabricantes de módulos acelerem o desenvolvimento do projeto e ganhem receita, enquanto os usuários finais utilizam os recursos futuros da geração de energia para pagar os custos de financiamento. Ao longo dos últimos anos, o leasing financeiro evoluiu para vários modelos, como leasing direto, leasing operacional, construção cooperativa e leasing de engenharia, suprimentos e construção (EPC), para atender aos diversos requisitos dos desenvolvedores de projetos e usuários finais. De acordo com um representante da Jiangsu Financial Leasing Co., aproximadamente 20% dos projetos fotovoltaicos residenciais na província de Shandong se beneficiam de apoio financeiro de locação.

Colapso de preços

Canais de financiamento abundantes alimentaram um influxo contínuo de fundos para a indústria fotovoltaica da China, impulsionando seu rápido crescimento. No entanto, este aumento do investimento também aumentou o nível de risco, levando a casos de excesso de capacidade e condições de mercado voláteis. Desde 2020, impulsionado por uma perspectiva positiva sobre o panorama da energia limpa em meio aos esforços globais de redução de emissões de carbono e aos compromissos da China com a neutralidade de carbono, capital substancial foi injetado na indústria por meio de várias vias de financiamento, provocando uma onda sem precedentes de investimentos em expansão de capacidade.

Uma análise de amostra de anúncios de empresas listadas revela que, entre 2020 e o final de 2023, a China arrecadou mais de CNY 2,3 trilhões para expandir a capacidade de produção em segmentos-chave da cadeia da indústria fotovoltaica. Aproximadamente CNY 700 bilhões foram alocados para polissilício, CNY 290 bilhões para lingotes e wafers de silício, mais de CNY 820 bilhões para a produção de células e módulos solares e cerca de CNY 490 bilhões para componentes como vidro solar, inversores, racks, rastreadores, materiais de backsheet e filmes encapsulantes de etileno acetato de vinila (EVA) e poliolefina (POE). De acordo com o relatório da CPIA, com a adição contínua de nova capacidade, esperava-se que a China ultrapassasse as capacidades efetivas de 1,88 milhão de toneladas métricas (MT) para polissilício, 892 GW para wafers, 844 GW para células e 861 GW para módulos no final de 2023. Os números reais de produção são notavelmente inferiores às capacidades nominais, situando-se em 1,43 milhões de toneladas para polissilício, 622 GW para wafers, 545 GW para células e 499 GW para módulos.

Em meio a um grave excesso de capacidade, uma guerra de preços parece inevitável. A partir do primeiro trimestre de 2023, os preços começaram a cair em todos os segmentos da cadeia da indústria. Por exemplo, em abril de 2024, o preço de licitação para módulos fotovoltaicos usados em usinas de energia montadas no solo despencou para aproximadamente CNY 0,85/W, marcando uma queda significativa de 55% em relação aos aproximadamente CNY 1,9/W registrados no início de 2023. Da mesma forma, a oferta de EPC para custos de sistema também experimentou um declínio notável, caindo 57% para aproximadamente CNY 1,5/W em abril, em comparação com cerca de CNY 3,5/W no início de 2023.

O colapso nos preços impactou severamente as margens de lucro, levando a uma queda significativa no desempenho do mercado de ações da indústria fotovoltaica da China em 2023. Grandes players como Longi, Trina Solar e JA Solar experimentaram quedas drásticas nos preços de suas ações, com muitos vendo quedas de mais de 50%. Essa queda acentuada nos preços das ações teve um efeito dominó nas vias financeiras das empresas.

Em primeiro lugar, a queda nos preços das ações afetou negativamente as empresas que utilizam penhores de capital para garantir crédito junto aos bancos. A diminuição do valor do penhor obrigou as empresas a cumprir as chamadas de margem ou reduzir suas linhas de crédito. Em segundo lugar, as condições de mercado difíceis tornaram difícil para as empresas buscarem opções de refinanciamento, resultando no cancelamento de vários planos de refinanciamento aprovados. Além disso, muitas empresas optaram por retirar seus pedidos de IPO para evitar a emissão de ações a preços abaixo do esperado.

De acordo com dados das bolsas de Xangai e Shenzhen, mais de 30 empresas suspenderam, adiaram ou cancelaram planos de refinanciamento no valor total de CNY 26,5 bilhões desde o quarto trimestre de 2023. Outras empresas – incluindo a Aiswei, uma proeminente fabricante de inversores – retiraram os pedidos de IPO e interromperam o processo de listagem para mitigar o impacto da crise do mercado.

A queda nos preços das ações não impactou significativamente o mercado de instalação fotovoltaica. Os principais grupos de energia responsáveis por alcançar as metas de “30-60 de carbono duplo” da China e impulsionar o crescimento econômico doméstico por meio de investimentos mantiveram fortes parcerias de crédito com bancos estatais. Apesar de enfrentar desafios como novos preços baixos para módulos fotovoltaicos, essas empresas estão progredindo rapidamente em direção às suas metas de instalação fotovoltaica. O principal obstáculo que enfrentam é a capacidade de conexão da rede estadual.

Em uma análise recente do analista da S&P China Dan Hu, previu-se que a China atingiria 226 GW de instalações fotovoltaicas em 2024, contribuindo para um total global de instalações superior a 500 GW no ano.

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